主力合约价差维持在400元/吨附近，处于7年来同期最低水平

年初至6月下旬，国内粕系供给偏紧，驱动蛋白粕市场价格大幅上涨，豆粕1909合约价格累计涨幅为9.3%，菜粕1909合约为22.6%，二者价差由年初的470元/吨跌至目前的340元/吨。但随着美豆减产预期升温和豆粕替代效应显现，豆粕需求将强于菜粕。

美豆播种仍未完成

5月初以来，受国际经贸负面消息影响，国内粕价恐慌性攀升，累计最大涨幅接近20%。受此刺激，长时间维持按需采购策略的饲料行业和贸易商调整计划，转向积极补库。据了解，全国油厂豆粕成交总量好于去年同期，2019年1—5月全国油厂豆粕累计成交总量1995万吨，同比去年1686万吨增加309万吨。与此同时，豆粕库存继续下降至近三年同期最低水平。有关数据显示，2019年第24周，全国主要油厂豆粕库存为72.34万吨，比上周减少3.46万吨，减幅4.56%；比去年同期减少36.9万吨，减幅33.78%。？

值得注意的是，美国中西部恶劣天气持续耽误美豆春播工作。据最新作物报告显示，截至6月17日，美豆播种77%，低于市场预估的79%，也低于去年同期97%及五年均值93%。当周美国大豆出苗率为55%，去年同期和五年均值分别为89%和84%。正常年份本该完成播种的美豆仍有上千万英亩面积尚未完成。如果播种无法如期完成，那么美豆将面临面积和单产双降风险。美豆减产预期驱动美豆价格上涨，按照大豆进口成本推算，国内豆粕理论价格应在3000元/吨以上。而国内豆粕价格长时间在成本线下方运行，因此成本支撑将限制豆粕下跌空间。

加拿大菜籽出口锐减

就在美国遭遇大降雨之时，加拿大农作物却面临降水不足的问题。目前，加拿大大部分农作物长势均低于平均进度。因大草原地区天气过于干燥，降雨量较正常水平低40%—60%，农作物成长放慢。虽然目前加拿大农户种植油菜意向减弱，但其菜籽出口量锐减推升库存攀升至历史高位。据AAFC5月供需报告，2018/2019年度加拿大菜籽出口预测数据从980万吨下调到930万吨，而期末库存预计增至创纪录的390万吨。同时，由于中国加大对加拿大进口商品检验，加上非洲猪瘟造成需求下滑，未来加拿大菜籽出口量将进一步下滑。预计2019/2020年度加拿大菜籽出口大幅减少到800万吨，创下7年来最低，而菜籽期末库存预计增至530万吨，比两年前增加超过1倍。

国内豆粕菜粕价差偏小

蛋白消费的多元化令中国消费者不再依靠单一的猪肉摄入蛋白，而是越来越偏重牛羊肉、禽类和水产品。同时，因非洲猪瘟抑制了猪肉消费，有利于其他肉类消费替代猪肉市场份额，避免猪料大幅减少造成饲料需求锐减。随着水产养殖进入旺季，豆粕菜粕需求将逐步回暖。正常情况下，水产饲料中菜粕添加刚需比例在8%—10%，最多可以添加至40%，添加比例主要取决于蛋白原料的营养价值，以及不同蛋白原料性价比优劣。水产饲料中，豆粕菜粕价差小于500元/吨，则菜粕添加比例会降至偏低水平。当前，豆粕和菜粕主力合约的价差维持在400元/吨附近，现货价差在320元/吨，处于7年来的同期最低水平。豆粕菜粕价差偏小，菜粕用量被豆粕、杂粕等大量替代，以至于菜粕在饲料中添加比例降至刚性水平，而豆粕添加比例则上升至极值。因此，菜粕不具备价格优势，且其走势将部分受制于豆粕，豆粕菜粕价差存在回归诉求。

综上所述，目前菜粕价格强于豆粕主要受加拿大菜籽供给影响。而一旦供应风险缓解，库存高企将打压菜粕价格。反观豆粕方面，美豆减产预期升温及豆粕替代效应明显对豆粕市场构成支撑。(作者单位：前海期货)