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宁德时代(300750)2024年半年报点评:盈利能力亮眼 海外储能高增

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2024-09-24 【 字体:

机构:东吴证券

研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/朱家佟

投资要点

Q2 业绩亮眼,符合预期。Q2 收入870 亿元,同环比-13%/+9%,净利润123.6 亿元,同环比+13%/+18%,扣非净利润108.1 亿元,同环比+11%/+17%;毛利率27%,同环比+5pct/0.6pct,净利率14.2%,同环比+3pct/+1pct。

1)Q2 出货量110gwh,其中储能超预期增长至25gwh。Q2 出货量110gwh,同环比+17%/+16%,其中储能出货25gwh,占比提升至25%,同环比+50%/+30%,且基本为海外大储,多点开花,持续性可期;动力85gwh,同环比+10%/+12%,公司动力全球份额仍维持37.5%,但欧美短期需求放缓,影响公司出货。1H 公司电池产量211gwh,同比+37%,出货量205gwh,同比+13%,去库完成后销量增速高于产量。公司目前产能650gwh,H2 产能利用率提升,预计全年出货量480gwh,同比23%,其中储能出货量100gwh,增长45%。

2)Q2 均价基本稳定,单wh 毛利稳定。H1 动力电池收入1126 亿元,同比-19%,毛利率26.9%,对应均价0.79 元/wh,同比-30%,Q2 环比基本持平,单wh 毛利0.19 元/wh,基本稳定。H1 储能电池收入288 亿元,同比+3%,毛利率28.9%,对应均价0.74 元/wh,同比-30%,预计Q2 环比降10%,单wh 毛利0.19 元/wh,基本稳定。总体看,1H 电池单wh 利润0.9-0.95,同比持平,其中Q2 由于费用率下降,单wh 利润环比提升。由于电池价格已见底,预计全年单wh 利润维持稳定。

3)其他收入重回增长。1H 锂电材料回收收入143 亿元,同比+13%,毛利率8%,延续H2 低毛利率;矿产资源26 亿,同比-8%,毛利率8%,环比下降16pct。其他收入83 亿元,同比+32%,毛利率51%,贡献毛利28 亿元,占比13%。

4)H1 投资收益大增,Q2 减值损失增加。H1 投资收益21 亿元,其中Q2 为12.6 亿元,预计主要为洛钼贡献;H1 公司其他收益为54 亿元,同比+79%,其中Q2 为22 亿元,基本为政府补助。Q2 资产减值损失14 亿元,环比+6 亿元。

5)Q2 费用率下降明显。Q2 期间费用85 亿元,同环比-5%/-18%,期间费用率9.7%,同环比+1pct/-3pct;其中销售费率4.2%,同环比+0.4/0pct,H1 质保金51 亿元,费率3%+;管理费率2.4%,同环比-0.3/-0.5pct;研发费率4.9%,同环比-0.3/-0.5pct;财务费用率-1.7%,同比-1pct/2pct,主要由于Q2 基本没有汇兑损失(而Q1 确认16 亿元)。

6)预计负债持续增加,现金流亮眼。Q2 末预计负债为592 亿元,较年初75 亿元,其中质保金49 亿元,返利27 亿元。Q2 预计负债新增19 亿元。Q2 末存货481 亿元,较Q1末增加9%,仍维持较低库存;Q2 经营性净现金流164 亿元,同环比+2%/-42%;资本开支67 亿元,规模略降,在建产能153gwh,其中70gwh 为海外基地。

投资建议:我们基本维持对公司24-26 年归母净利502/605/728 亿元的预测(此前预期502/622/768 亿元),同比增14%/21%20%,对应PE 为17/14/11x,给与24 年25x,对应目标价285 元,基于“买入”评级。

风险提示:电动车不及预期,原材料价格波动,竞争加剧超预期。

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